开头：国际金融报337P粉嫩大胆色噜噜噜
由A转港、二度递表的创思三维，近期在成本阛阓迎来了好音书。据港交所线路，这一全球耗尽级3D打印赛谈的头部玩家，已细密通过港交所聆讯。有阛阓音书称，公司预测将于5月登陆港交所。若成功挂牌，创思三维届时将成为“耗尽级3D打印第一股”。
已往几年，耗尽级3D打印产业从“小众”走向“大家”，阛阓鸿沟与浸透率双双冲突。公开数据骄矜，2025年“双十一”时期，京东与天猫两大平台的耗尽级3D打印机销量冲突万台，成为增长最快的数码品类之一。
乘着行业东风，创思三维也迎来了快速增恒久。2023年至2025年，公司营收区别为18.82亿元、22.88亿元和31.27亿元，鸿沟接续扩大。
然则，翻阅其最新招股书可见，在营收接续增长的同期，创思三维“增收不增利”的窘境愈发昭着，现款流“恶化”、存货高企等问题相继而至。从阛阓竞争来看，按GMV（商品交往总数）计较，创思三维与“行业第一”的差距正被越拉越大。在行将敲钟之际，这家昔日的行业“老衰老”，正被“行业新贵”拓竹科技远远甩在死后。
TCT 3D打印展上的创思三维展台 秦铭蔚/摄
“量降价升”反噬毛利
行为国内最早切入耗尽级3D打印赛谈的企业之一，创思三维设置于2014年，独创东谈主为陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科四名“80后”，总部位于深圳市龙华区。
公开贵寓骄矜，设置初期，创思三维凭借CR-7、CR-8等初代初学机型，飞速打建国表里阛阓。2016年，公司推出爆款机型CR-10系列，得胜霸占中高端阛阓，一跃成为全球耗尽级3D打印鸿沟的标识性家具之一。而后两年，创思三维又创立Ender新品牌，进一步拉低了耗尽级3D打印的价钱门槛，凭借性价比上风终明晰更简单的阛阓粉饰。
招股书骄矜，2023年至2025年，创思三维的营收区别为18.82亿元、22.88亿元和31.27亿元，营收鸿沟不断扩大。
然则，与营收接续增长造成显着对比的是利润端的昭着承压。同期，公司净利润区别为1.29亿元、0.89亿元和-1.82亿元，由盈转亏。创思三维讲明称，2025年录得亏蚀主要系公司于2025年的其他亏蚀、收益净额中证实刊行股份及派付股息。
不外，即便剔除这孤苦分，公司经革新净利润虽未亏蚀，但时期一样逐年下滑——从1.3亿元降至9719万元，再降至9238万元。
拆解财报来看，“增收不增利”的背后，首当其冲的是公司“基本盘”3D打印机业务增长乏力。
从营收组成来看，创思三维业务涵盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、配件偏激他、激光雕琢机和3D打印成品及奇迹六项业务。其中3D打印机是原原委委的营进出柱。
但这一基本盘的增长能源正在减轻。2023年，3D打印机营收为14.04亿元；2024年仅微增至14.16亿元；2025年增长至17.85亿元，同比增长26%，但低于总营收36.67%的合座增速。同期，该板块的营收占比也全部属滑，从2023年的74.6%降至2025年的57.1%。
更值多礼贴的是，结衣波多野教师这一业务正呈现出昭着的“量降价升”特征。招股书骄矜，2023年至2025年，3D打印机的平均售价从1612.3元高涨至1965.1元，再攀升至2404.4元。提价带来的是销量下滑，从2023年的87.07万台跌至2024年的72.06万台，2025年小幅回升至74.24万台。
针对销量下滑，创思三维讲明称，2024年销量较2023年减少，主要系公司专注于推行相对高端的家具系列，导致销量更具针对性、平均售价更高。
一般而言，均价高涨理当带来毛利率的改善。
但上述敷陈期内，3D打印机业务的毛利率接续着落，区别为30.9%、29.3%、28.4%，三年累计下滑2.5个百分点。这或指向创思三维的家具升级并未换来确凿的溢价才调，反倒因销量下滑而加重了固定成本的分担压力。
与之造成对比的是，3D耗材、3D扫描仪等级二弧线快速崛起。其中，3D打印耗材收入占比从2023年的7.2%，大幅普及至2025年的13.4%，毛利率也由2023年的30.0%接续高涨至2025年的35.5%；3D扫描仪营收占比从2.2%升至11.7%，毛利率由28.2%高涨至33.8%。
但需要指出的是，3D打印耗材的平均售价不及百元，远低于3D打印机。即便其具备高毛利率且占比接续普及，也难以弥补打印机主业增长乏力的缺口。而3D扫描仪当今仍主要活跃在极客和DIY喜爱者群体中，耗尽鸿沟有限，尚不及以成为新的增长相沿。
存货高企
主买卖务增长放缓的同期，创思三维的用度端也在加快扩张。
2023年至2025年，公司营销用度区别为3.02亿元、3.83亿元和5.7亿元，日本天堂免费mv小视频年复合增长率高达37.38%，昭着卓绝营收约28.90%的年复合增速，营销用度占营收比重也从16%攀升至18.2%；研发插足一样接续增长，同期从9627万元增至2.22亿元，占营收比重由5.1%普及至7.1%。
多重身分重叠之下，创思三维的利润空间接续承压。而与之陪同的还有现款流情状的恶化。
招股书骄矜，2023年与2024年谋略行为所得现款流净额区别为1.61亿元、1.73亿元，尚能看护正增长，然则，在2025年其谋略行为产生的现款流量净额已骤降至-6397.7万元。同期，期末现款及现款等价物也在2025年末跌至近三年最低水平，仅为2.77亿元。
现款流“变脸”的背后，是创思三维存货的急剧扩张。2023年至2025年，公司存货区别为3.56亿元、4.38亿元和6.34亿元。
进入2026年，存货扩张的趋势仍在延续。招股书骄矜，放肆2026年3月31日，未经审计的存货已达8.19亿元，短短一个季度便加多了1.85亿元。
不外，创思三维在招股书中强调，放肆2026年3月31日，公司放肆2025年12月31日的存货中有5.41亿元或85.3%已于其后售出或使用。
存货结构，主要包括成品、原材料、在成品、录用加工材料及合约履行成本（主要为物流成本）。其中，成品占据饱和大头，敷陈期内区别为2.61亿元、2.94亿元和5.16亿元。
存货高企的压力已驱动在运营后果上浮现。敷陈期内，公司平均存货盘活天数区别为81.4天、98.2天和98.3天。
创思三维讲明称，这一上升趋势总体上与业务扩张相一致，尤其向国外阛阓拓展业务（如开设更多网店）需要其在国外仓库看护较高的存货水平。
分地区来看，创思三维的营收主要来自北好意思、中国及欧洲三大阛阓。2023年，中国阛阓以5.8亿元营收孝顺30.8%的份额，位列第一；北好意思阛阓紧随其后，孝顺5.61亿元，占比29.8%。到了2025年，北好意思阛阓跃居首位，营收冲突10亿元，占比升至32.2%；而中国阛阓营收为8.08亿元，占比着落至25.9%。
老牌龙头被新贵反超
除了创思三维说起的业务神气变化，休止苛刻的是，其库存与盘活压力背后，耗尽级3D打印机行业竞争正接续尖锐化。
毫无疑问，这一赛谈正展现出惊东谈主的增长后劲。据灼识讨论数据，2025年，全球耗尽级3D打印机阛阓鸿沟按GMV计已达60亿好意思元，预测到2030年将飙升至272亿好意思元，年复合增长率高达35.2%。
尤其是已往一年，由“一娃难求”的Labubu激发的“用3D打印机终了潮玩摆脱”高潮，已成为3D打印强势“破圈”的要津节点。这项正本活跃在极客与DIY喜爱者之间的小众喜爱，正加快进入大家视线，转念为又一风景级耗尽电子家具。
有不雅点指出，跟着AI生成模子的接续演进与AI建模手艺的不断普及，3D打印的创作门槛将进一步裁减。而这不仅有助于触达更简单的耗尽者群体，也将成为行业鸿沟接续扩容的迫切驱能源。
然则，与行业思象力相伴而生的，是赛谈竞争的日益浓烈，头部玩家已进入贴身肉搏阶段。
谈及耗尽级3D打印机，便绕不开被业内合称为“深圳四小龙”的四家企业——创思三维、拓竹科技、纵维立方、智能派。公开数据骄矜，这四家企业统统占据了全球耗尽级3D打印机九成以上的阛阓份额。
而这其中，创思三维与拓竹科技之间“老衰老”与“行业新贵”的竞争尤为引东谈主扎眼。
行为国内最早涉足耗尽级3D打印机的企业之一，创思三维曾恒久领跑行业。但比创思三维晚6年设置的拓竹科技以“开箱即用”为冲突口，有用裁减3D打印机的使用门槛，飞速“其后居上”，改写了阛阓神气。灼识讨论数据骄矜，2024年拓竹出货量达120万台，远超创思三维的72万台；以GMV计，拓竹市占率达35.5%，而创思三维为11.2%。
已往一年，这一竞争神气进一步分化，且差距接续拉大。最新招股书骄矜，据灼识讨论数据，2025年全球耗尽级3D打印机阛阓头部蚁集度较高，按GMV计呈现昭着分层：最大参与者占据卓绝40%的阛阓份额，其余参与者份额约10%阁下。
字据创思三维招股书批注，可大略揣摸2025年市占率为：拓竹科技42.7%、创思三维11.2%、智能派9.2%、纵维立方8.9%。
以此计较，一年时候里，拓竹市占率增长了7.2个百分点，而创思三维险些兢兢业业。由此可见，冲刺“耗尽级3D打印第一股”，创思三维基本胜券在抓，但其距离“行业第一”的位置，却越来越远。
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